Notas Estructuradas, Derivados Financieros de Segunda Generación”






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Universitat de Barcelona

Centro de Ciencias Económicas y Empresariales

Máster en Comercio y Finanzas Internacionales


Notas Estructuradas, Derivados Financieros de Segunda Generación”

Tesina presentada a la coordinación del Master de Comercio y Finanzas Internacionales, como requisito para la obtención del título de Master en Comercio y Finanzas Internacionales por:

Paz Hidalgo Astudillo

Alumna MCFI UB

CHILE

Chile, 2008

Índice

Capítulo I
I.1 ._INTRODUCCION
I.1.1_Objetivo General

I.1.2_ Objetivos Específicos
I.2._ HIPOTESIS
I.2.1._ Pregunta del Estudio

I.2.2._ Delimitación

I.2.3._ Limitaciones

Capítulo II METODOLOGIA
II.1._ Metodología Utilizada

II.2._ Diseño del Estudio

Capítulo III MARCO TEÓRICO
III.1._ Conceptos

  1. Riesgo / Incertidumbre

  2. Aversión al Riesgo

  3. Portfolio

  4. Activo

  5. Activo Financiero

  6. Activos Derivados

  7. Instrumentos Financieros

  8. Commodities

  9. Instrumentos Financieros Derivados

  10. Derivados

_ Futuros

_Opciones

_Swaps

_Forwards

_Notas Estructuradas
Capítulo IV._ APLICACIÓN PRÁCTICA
IV.1._ Notas Estructuradas en Mercado de Capitales extranjeros.
Capítulo V._ CONCLUSIONES
Capítulo VI._ ANEXOS
Capítulo VII._ BIBLIOGRAFIA
Capítulo VIII._ LINKOGRAFIA
Capítulo I
I.1 ._INTRODUCCION
En los últimos años los mercados en el mundo se han vuelto cada vez más vulnerables y sensibles, como prueba de esto, podemos mencionar hechos como la crisis asiática (fines del 97, principios del 98), como así también la caída de las torres gemelas, lo que provocó una apreciación del Euro sobre el Dólar.
Además considerar que la actual economía mundial, está atravesando por una crisis financiera, la cual se ha considerado, como la más severa después de la depresión de los años 30, a diferencia de ella se ha visto acompañada, de una elevada inflación llevando a las grandes potencias mundiales, como Estados Unidos, (en el sector inmobiliario) verse afectadas, donde como consecuencia han quebrado Bancos de gran importancia, junto con ello se debe considerar las constantes bajas en las bolsas a nivel mundial, que ha traído consigo pérdidas de miles de millones de dólares, a varios sectores, tanto países distintos, culturas, empresas etc.
Estos antecedentes muestran que las economías mundiales están muy interrelacionadas e interactúan entre sí y que cualquier problema que exista dentro de ellas, influye en las demás economías del mundo. Para verlo más de cerca, el año 2002, Argentina se vio afectada por una crisis económica, que le impidió cancelar sus obligaciones con el Banco Mundial. Todo esto llevó a Brasil, su socio comercial, que también se viese afectado, ya que los inversionistas no confiaban, basándose en que a Brasil le sucedería lo mismo y, por ende la economía de Sudamérica se vio afectada, puesto que el riesgo para invertir aumentó, arrojando como resultado que los inversionistas extranjeros desviaran su atención hacia otros lugares del mundo, como Asia, donde sus capitales no corrieran riesgos.
En Chile debido al escenario de incertidumbre de la región, se vio reflejado en un aumento del dólar, muestra de esto podemos decir que el día 10 de septiembre del 2001, el Dólar en Chile cerró en $668, llegando incluso a $705 o más, durante los meses siguientes.1

Este motivo hace que los inversionistas busquen nuevas formas de invertir dentro de sus esquemas y lleguen a encontrar nuevos productos financieros.
Se puede decir que en los años 70, se formaron varias alternativas que permitieron minimizar el riesgo, tales como los sistemas de cobertura, que se realizaron para poder cubrir operaciones económicas, llamados “Derivados Financieros”.
En los años 70, muchas empresas se vieron en la obligación de buscar nuevas formas de invertir a un menor riesgo, debido a la inestabilidad de los mercados, en relación de esto se idearon formas de predecir el mercado, y se dieron cuenta que sí podían predecir un cambio desfavorable en los precios, entonces podían tomar medidas para evitar el impacto negativo dentro de cada empresa. Podemos decir que algunos de estos pronósticos tuvieron sus aciertos, como bien se sabe, la particularidad de los mercados de capital es que un componente importante es el que opera con un porcentaje al azar, lo cual crea que las predicciones precisas no existan.
Los instrumentos derivados son herramientas que permiten minimizar la exposición de las empresas frente al riesgo, puesto que un pilar de las finanzas es el riesgo, es peligroso pero también retribuyente.
Tomando estos antecedentes como base, podemos decir que los ingenieros financieros establecieron y desarrollaron un mercado nuevo, con la finalidad de minimizar el riesgo en las empresas, el cual se llama Derivado Financiero, cuyo valor depende del precio de otro activo.

El Derivado Financiero tiene cuatro productos que son:

Opciones.

Forwards.

Futuros.

Swaps.

En los años 70, dos de estos cuatro productos tuvieron su mayor auge, los cuales fueron las opciones y los futuros.
En la actualidad cuando ya han trascurrido más de 30 años de la creación de derivados financieros, estos han ido evolucionando y salieron al mercado nuevos productos derivados, como lo son los derivados financieros de segunda generación, entre los cuales destacaremos las “NOTAS ESTRUCTURADAS”.
Estas Notas nacen en base a la demanda de satisfacer mercado, en el sentido que los inversionistas pretenden invertir sus capitales a corto plazo, pero con mayor liquidez, implicando que la tasa de riesgo es mayor, debido a que están hechas para los inversionistas conservadores.
En Chile el Banco Central las nombra (Capitulo 8-21 de la SBIF, en su número 1, letra D) pero no las regula particularmente, e indica que se regulan en base a los IRF (instrumentos de renta fija), pero sin ser acabadas como debiera ser, sin embargo, es un instrumento financiero diferente a los demás. Cabe destacar que los instrumentos de renta fija son regulados por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, y que abarcan a todas las personas y empresas que compren este activo financiero.
Por sobre todos estos antecedentes se puede decir que, la Nota Estructurada en Chile ha sido utilizada y regulada por el Banco Central.

I.1.1_Objetivo General
Describir, aplicar y evaluar el comportamiento en el Mercado Chileno las “Notas Estructuradas”
I.1.2_ Objetivos Específicos
Explicar en forma teórica y conceptual las notas estructuradas, instrumento financiero, detallando como se formaron y aplicado en el mercado
Mostrar un modelo práctico de cómo operan estas notas estructuradas, mediante el documento por el cual se transan.
I.2._ HIPOTESIS
Como una forma de cubrir el riesgo han surgido diversas herramientas financieras, las cuales están representando nuevas formas de inversión, por ende se presenta la siguiente inquietud:
¿Ha sido efectivo aplicar al mercado chileno las Notas Estructuradas?
I.2.1._ Pregunta del Estudio
¿Al determinar y describir que son las Notas Estructuradas, como ha sido la evolución de operar con este instrumento financiero en Chile? ¿En Chile cual ha sido la entidad que fiscalice este tipo de transacciones?


I.2.2._ Delimitación
El presente estudio comprende el análisis teórico – conceptual de las Notas Estructuradas, para luego desarrollar en un ejemplo práctico cómo funcionan en el mercado este tipo de instrumentos financieros.
I.2.3._ Limitaciones
Las principales limitaciones del estudio son:

Escasa información bibliográfica a nivel nacional de las Notas Estructuradas.

Escasa información referente a las normativas que rigen a este instrumento financiero, ya que lo hace aún más difícil, puesto que se rigen a nivel mundial mediante una Contrato de la Bolsa de Nueva York.



Capítulo II
METODOLOGIA
II.1._ Metodología Utilizada
Se tratará de una investigación del tipo no experimental, ya que es un estudio que aborda desde un punto de vista teórico, aspectos generales y específicos en el uso de las Notas Estructuradas.
La información necesaria para realizar el estudio proviene de fuentes primarias y secundarias.
La información primaria corresponde a la obtención de información a través de un estudio exploratorio, entrevistas a expertos en el tema y a la búsqueda de información suplementaria.
La información secundaria se obtiene a través de una revisión bibliográfica en libros especializados en la materia, así como también en manuales de información e internet.
II.2._ Diseño del Estudio
El tipo de investigación de este estudio es descriptiva – explicativa, debido a que se trabajará desde un punto de vista teórico y en el caso práctico se mostrará un contrato de Notas Estructuradas para ver cómo se opera con este instrumento.
II.3.-Diseño estudio:


Bibliográfico.

Se citará a expertos en el tema, para que muestren este instrumento financiero desde su punto de vista.



Capítulo III
MARCO TEORICO

III.1._ Conceptos
a) Riesgo / Incertidumbre 2
Riesgo:

Es la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados o posibilidad de que algún evento desfavorable ocurra.

Riesgo Total:
Riesgo Sistemático + Riesgo no SistemáticoA )
Riesgo Sistemático (No Diversificable o Inevitable):
Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma forma. No existe forma alguna para proteger los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy útil conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes, por ejemplo una decisión política afecta a todos los títulos por igual. (σAPσA )
Riesgo No Sistemático (Diversificable o Evitable): Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la diversificación ((-σAPσA ) )

b) Aversión al Riesgo3
Es la actitud de un inversionista hacia la tenencia de activos riesgosos en su portafolio. Un inversionista con mayor aversión al riesgo demandará una prima mayor cuando considere que un instrumento posee alto riesgo. Además supone todo los demás elementos se mantienen constantes prefiriendo “algo seguro” que “algo incierto”. En este caso particular, este “algo” se refiere a riqueza.

El grado de aversión al riesgo determina el perfil del inversor, y es el punto de partida para elegir un producto de inversión.
Si su función de utilidad de la riqueza es cuadrática, de manera que prefiere una suma cierta a un juego con el mismo valor esperado. Esta función de utilidad implica curvas de indiferencia entre riesgo y retorno con pendiente positiva.

.

c) Portafolio.4
Combinación de activos financieros mantenidos por un individuo o institución, representadas típicamente por papeles que se podrían guardar en el portafolio. Pero en términos estadísticos, un portafolio es una suma de variables aleatorias.

La teoría de selección de cartera toma en consideración el retorno esperado a largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.

La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud de la tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, tras ecuacionar el máximo nivel de retorno disponible para el nivel de riesgo escogido.

Existen un gran número de oportunidades de inversión disponibles y la cuestión de cómo los inversionistas deberían de integrar sus carteras de inversión es una parte central de las finanzas
Si el portafolio está compuesto por n activos, A1 hasta AN :
P = w1 A1 + w2A2 +.............+ wNAN ( σ wi = 1) (1)

P = σ wi Ai (2)
El hecho de que los ponderadores sumen uno significa que la totalidad de los recursos disponibles se supone invertido en el portafolio. El efectivo no invertido en títulos es un activo más del portafolio, con retorno cero y riesgo cero, suponiendo que no hay inflación.
La tasa de retorno de un portafolio es la suma ponderada de las tasas de retorno de los activos componentes. Si las tasas de retorno de los activos son normales, la tasa de retorno del portafolio también tiene distribución normal:
RP = w1 RA + w2RB +.............................+ wNRN (3)
RP = σ wi Ri (4)
La misma relación es válida para el valor esperado de Rp: Es el promedio ponderado de los retornos esperados de los activos:
E(RP) = w1 E(RA) + w2E(RB) +.............+ wNE(RN) (5)
E(RP) = σ wi E(Ri) (6)

Sin embargo, la desviación estándar de la tasa de retorno de un portafolio es menor que el promedio ponderado de las desviaciones estándar de los activos componentes. Esto es lo que se llama “efecto portafolio”, y se debe a que la correlación entre los activos es menos que perfecta:
σP < σwi σi (en el caso general)

Debido a que:

ρAiAj < 1 (en el caso general)

d) Activo:5

Recurso controlado por la empresa como resultado de un hecho pasado, del cual se espera tener unos beneficios económicos futuros. Es uno de los elementos de los estados financieros. Recursos que se pueden convertir en efectivo, vender o consumir durante un ciclo normal de operaciones contables correspondientes a un año.

Reconocimiento

Se reconoce cuando es probable que se obtenga beneficios económicos y tiene un valor que puede ser medido con fiabilidad.
e) Activos Financieros6
Títulos que las instituciones generan para representar el capital del cual están constituidos. Son activos financieros las acciones, cuentas remuneradas, instrumentos de deuda, fondos comunes de inversión, derechos, títulos de valores de naturaleza mobiliaria, depósitos bancarios, valores mobiliarios, participaciones en fondos de inversión, contrato a futuro, opciones, swaps, etc.
Activo Financiero es un activo intangible que poseemos y que tiene cierto valor da cambio.

Activos Tangibles son aquellos activos cuyo valor depende de sus propias características (edificio, mesa, solar,...).

Activos Intangibles son aquellos activos financieros cuyo valor no depende de sus características y, proporcionan unos derechos legales sobre unos beneficios futuros.

Características de los Activos Financieros:

  1. Liquidez: es fácil transformar un activo financiero en un valor liquido (dinero). La liquidez la proporciona el mercado financiero donde el activo financiero se negocia.

  1. Rentabilidad: capacidad de obtener resultados. La rentabilidad de los activos financieros la obtendremos bien en cobros de dividendos o a través de ganancia de capital. La rentabilidad se suele medir del siguiente modo:

En los activos de Renta Fija la rentabilidad se va a obtener vía intereses.

  1. Riesgo: solvencia del emisor del activo financiero para hacer frente a todas sus obligaciones. Cuanto mayor es el riesgo que tu asumes en un activo financiero, mayor es la rentabilidad que se espera obtener. El riesgo se mide a través de la volatilidad. La volatilidad se mide a través de la desviación típica.

f) Activos Derivados7

Un producto derivado es cualquier contrato cuyo precio dependa o derive de otro activo principal, al que se le llama comúnmente activo subyacente. La operativa en derivados permite neutralizar el riesgo de precio o de mercado.

En un principio los subyacentes eran bienes físicos, principalmente bienes agrícolas o ganaderos, es decir, materias primas. Hoy en día existen subyacentes muy variados como metales, petróleo, energía eléctrica y también activos financieros.


g) Instrumentos Financieros8
Documento que testimonian una deuda o título de crédito, como pagarés, bonos, certificados de depósitos a plazo, acciones, etc.

Intermediación: Inversión a través de instituciones financieras.
Acciones, bonos, instrumentos de money market, y otros vehículos de inversión.
h) Commodities9
Se trata de productos cuyo valor viene dado por el derecho del propietario a comerciar con ellos, no por el derecho a usarlos.

Otra versión define commodities como productos de fabricación, disponibilidad y demanda mundial, que poseen un rango de precios internacional y no requieren gran tecnología para su fabricación y procesamiento.

Los productos commodities no se diferencian por la marca, son bienes homogéneos, esto sucede porque la mayoría de las veces los productos no generan un valor adicional al cliente, es decir, no tienen un valor agregado (cobre, petróleo, trigo, etc.).

Ocurre generalmente porque las empresas no tienen una visión clara, y no pueden anticiparse con la suficiente exactitud a las tendencias del mercado; lo mejor para generar valor de marca es realizar un estudio cuantitativo del mercado para saber mejor cuáles son las necesidades más específicas del mercado y satisfacerlas antes que la competencia.
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